حلقة الانهيار هي سيناريو يُسبب فيه تطور سلبي تطورًا سلبيًا آخر، مما يُفاقم المشكلة الأولى. والنتيجة هي حلقة مُعززة ذاتيًا من ردود الفعل السلبية. في الاقتصاد، عادةً ما تكون حلقة الانهيار نتيجةً للإنفاق الحكومي المفرط، الذي يعتقد السوق أن الحكومة لن تتمكن من سداده، أو إفلاس القطاع المصرفي...
بقلم: نيل ماكغراث
في علم الاقتصاد، يصف مصطلح حلقة الهلاك حالة تخلق حالة اقتصادية سلبية واحدة حالة سلبية ثانية، والتي بدورها تخلق حالة سلبية ثالثة أو تعزز الأولى، مما يؤدي إلى دوامة هبوطية.
يُشتق هذا المصطلح من المفهوم الأوسع لحلقات الهلاك، حيث يُحفّز عامل سلبي عاملًا سلبيًا آخر، والذي بدوره يُحفّز عاملًا سلبيًا آخر أو يُفاقم العامل السلبي الأصلي، مُشكّلًا حلقة مفرغة. وقد شاع استخدام مصطلح "حلقة الهلاك" في كتاب الإدارة الصادر عام ٢٠٠١ بعنوان "من الجيد إلى العظيم" لجيم كولينز.
إن الديون الحكومية المفرطة قد تؤدي إلى حلقة مفرغة من الدمار الاقتصادي، كما حدث في اليونان في عام 2010.
إن النظام المصرفي الضعيف ــ أو النظام المفرط في التعرض للمخاطر ــ قد يؤدي أيضا إلى إحداث حلقة مفرغة، كما حدث في الأزمة المالية العالمية في عام 2008.
إن التدخل في شكل خطة إنقاذ عادة ما يكون ضروريا للخروج من حلقة الهلاك.
مثال على حلقة Doom
أزمة الديون اليونانية مثالٌ واضحٌ على هذه الحلقة المفرغة. ففي عام ٢٠٠٩، كشفت الحكومة اليونانية الجديدة عن تضليل الحكومات السابقة للمعلومات المالية الوطنية. وفي عام ٢٠١٠، كشفت الحكومة عن عجزٍ في الميزانية أسوأ من المتوقع، إذ تجاوز ضعف التقديرات السابقة، وتجاوز ١٢٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وقد عُدِّل هذا العجز لاحقًا بالزيادة إلى ١٥.٤٪. وارتفعت تكاليف الاقتراض في اليونان بشكلٍ حادٍّ مع تخفيض وكالات التصنيف الائتماني تصنيف ديون الحكومة اليونانية إلى مستوى "غير مرغوب فيه".
أدى الكشف عن عجزٍ فاق التوقعات إلى تآكل ثقة المستثمرين، وسرعان ما انتشر الخوف بشأن الأوضاع المالية ومستويات الديون في دول منطقة اليورو الأخرى. ومع اتساع المخاوف بشأن الديون السيادية في منطقة اليورو، طالب المُقرضون برفع أسعار الفائدة على الديون السيادية من أي دولة من دول الاتحاد الأوروبي ذات أساسيات اقتصادية ضعيفة، مما زاد من صعوبة جمع تلك الدول للأموال اللازمة لتمويل عجز ميزانياتها. واضطرت بعض الدول إلى رفع الضرائب وخفض الإنفاق، مما أدى إلى تباطؤ الاقتصاد المحلي، مما قلص بدوره عائدات الضرائب الحكومية، مما زاد من إضعاف مواردها المالية.
وقد خفضت وكالات التصنيف الائتماني الدولية تصنيف ديون العديد من البلدان ــ بما في ذلك اليونان وأيرلندا والبرتغال ــ إلى مستوى غير مرغوب فيه، وهو ما أدى إلى تفاقم مخاوف المستثمرين.
دفعت هذه التخفيضات المستثمرين إلى بيع سنداتهم، التي كانت البنوك المحلية تملكها أيضًا. ومع تراجع قيمة السندات، تكبدت البنوك المحلية خسائر فادحة. كما زاد خطر إنقاذ البنوك المحتمل من الضغط على المالية العامة للحكومة، مما زاد من مخاطر ديونها، ودفع العوائد إلى الارتفاع، وتسبب في المزيد من الخسائر للبنوك.
ولكسر حلقة الهلاك التي انتشرت بالفعل وأدت إلى أزمة الديون السيادية الأوروبية، صوت البرلمان الأوروبي في أواخر عام 2010 على إنشاء النظام الأوروبي للإشراف المالي، المكلف بضمان الإشراف المالي المتسق والملائم في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي.
كما حصلت اليونان على عدة عمليات إنقاذ من البنك المركزي الأوروبي وصندوق النقد الدولي على مدى السنوات التالية في مقابل تنفيذ تدابير التقشف التي خفضت الإنفاق العام ورفعت الضرائب.
دولاب الموازنة مقابل حلقة الموت
دولاب الموازنة جهاز ميكانيكي يستخدم الزخم لتخزين الطاقة. بمجرد أن تبدأ العجلة الثقيلة بالحركة، يُبقيها وزنها وزخمها في الحركة دون أي جهد يُذكر. نظريًا، هو عكس حلقة الهلاك.
وقد شاع مصطلح "تأثير دولاب الموازنة" أيضًا في كتاب "من الجيد إلى العظيم" المذكور آنفًا. ووفقًا لكولينز، فإن تحولات الشركات وقصص نجاح الشركات الناشئة هي نتيجة عملية مستمرة من التقدم البطيء والمطرد. شبّه كولينز هذا الأمر بسرعة دولاب الموازنة المتزايدة ببطء ولكن بثبات، حيث يكتسب زخمًا كافيًا لمواصلة الدوران من تلقاء نفسه أو بأقل جهد مُمكن.
أسباب حلقة الموت
إذا واجهت دولة ما أزمة ديون، فقد تنخفض قيمة ديونها السيادية، أو سنداتها الحكومية. وبما أن البنوك المحلية عادةً ما تمتلك سندات حكومية، فإن قيمة محافظها الاستثمارية ستنخفض أيضًا، وقد يصل الأمر إلى حد حاجتها إلى مساعدة حكومية للحفاظ على ملاءتها المالية. ويمكن للإنفاق الحكومي الضخم لإنقاذ البنوك أن يؤثر سلبًا على التصنيف الائتماني للحكومة، مما يضطرها إلى رفع أسعار الفائدة لجذب المزيد من المشترين لديونها السيادية.
كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يُبطئ الاقتصاد، مما يعني أيضًا انخفاض عائدات الضرائب. ومع ذلك، تعتمد الحكومة على عائدات الضرائب لتغطية تكاليف عمليات إنقاذ البنوك، من بين أمور أخرى. وقد تحتاج الحكومة عندئذٍ إلى اقتراض المزيد لتغطية خسائر عائدات الضرائب، مما يُلحق ضررًا أكبر بجدارتها الائتمانية ويُضعف النمو الاقتصادي أكثر.
قد يعني انخفاض قيمة محافظ سندات البنوك أيضًا انخفاض السيولة لديها، وبالتالي انخفاض قدرتها على الإقراض، مما يُضعف الاقتصاد. إذا انخفض التصنيف الائتماني للحكومة إلى ما دون الدرجة الاستثمارية، فقد يضطر العديد من المستثمرين إلى بيع سنداتها، بما في ذلك البنوك التي غالبًا ما تنص إرشاداتها على عدم جواز امتلاك سندات غير استثمارية.
تزيد هذه الحلقة المفرغة من ضغط الاقتراض على الحكومة المُرهقة أصلًا، مما يُقلل من قيمة السندات التي تُصدرها، وتستمر الحلقة المفرغة.
هل يمكن لزيادات أسعار الفائدة أن تؤدي إلى حلقة هلاك؟
تُعدّ أزمة ديون منطقة اليورو مثالاً واضحاً على كيف يُمكن أن تُؤدي زيادات أسعار الفائدة إلى حلقة مفرغة. كانت الأساسيات الاقتصادية الضعيفة لليونان -مثل ارتفاع عجز الموازنة والإنفاق الحكومي المُفرط- هي الأسباب الجذرية للأزمة. لكن الأزمة أصبحت خارجة عن السيطرة مع بدء المستثمرين في المطالبة برفع أسعار الفائدة على الديون الحكومية.
ومن الممكن رؤية مثال أحدث لكيفية تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على البنوك في جولة رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في عام 2022.
مع رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة التي يبيعها ارتفاعًا حادًا. ورغم أن السبب المحتمل كان توقعات السوق باستمرار ارتفاع أسعار الفائدة (مقابل المخاوف من عجز الولايات المتحدة عن سداد ديونها)، إلا أن هذه الخطوات أثّرت سلبًا على البنوك الأمريكية. ويرجع ذلك إلى أنه عندما ترتفع تكلفة الاقتراض مع ارتفاع أسعار الفائدة، تنخفض عادةً قيم السندات، والعكس صحيح.
أعلنت شركة جي بي مورجان تشيس آند كو ( JPM ) عن خسائر في الربع الأول من عام 2022 بلغت نحو 7.4 مليار دولار على 313 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية والسندات الأخرى في محفظتها.
وانخفضت نسبة رأس مال البنك من 13.1% في الربع إلى 11.9%.
أدى انخفاض نسبة رأس المال إلى انخفاض الأموال المتاحة لدى جي بي مورجان للإقراض والإنفاق، مما دفعه إلى إلغاء خطة إعادة شراء أسهم. كما أفاد بنك ويلز فارجو ( WFC ) بخسارته نحو 5.1 مليار دولار من حيازاته من السندات، وعزت ذلك إلى ارتفاع أسعار الفائدة.
ورغم أنه لم يكن يبدو أن البنوك الأميركية بحاجة إلى الإنقاذ (كما كانت الحال أثناء الأزمة المالية العالمية في عام 2008 )، فإن التأثير المترتب على ارتفاع أسعار الفائدة والذي أدى إلى خسائر البنوك يظهر كيف يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يبدأ حلقة مفرغة.
كيف يمكن للدين الحكومي أن يبدأ حلقة مفرغة؟
الأزمة المالية الآسيوية مثالٌ واضحٌ على كيف يُمكن أن يُؤدي ارتفاع الدين الحكومي إلى حلقةٍ كارثية. ففي عام ١٩٩٧، تضررت اقتصادات آسيا بشدةٍ مع إدراك السوق لارتفاع مستويات الدين الحكومي، مما أدى إلى أزمةٍ عملةٍ وماليةٍ أثرت على المنطقة بأكملها، وألحقت أشد الضرر بالاقتصادات التي تعاني من أعباء دينٍ عامٍّ ثقيلة.
عندما تقترض الحكومات أكثر مما يعتقد السوق قدرتها على سداده، يبدأ المستثمرون في المطالبة بعوائد أعلى على السندات الحكومية لتعويض المخاطر المتزايدة. وهذا يدفع البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة حتى تتمكن من مواصلة إصدار السندات لتمويل اقتصاداتها.
أولاً، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى انخفاض قيمة حيازات البنوك الكبيرة من الديون السيادية، مما يُقلل من نسبة رأس مالها، وبالتالي لا تتمكن من الإقراض بنفس القدر. إذا احتفظت البنوك بمبالغ كبيرة من الديون السيادية التي تُعتبر الآن أكثر خطورة في السوق، فقد يؤثر ذلك على التصنيف الائتماني للبنوك.
إن الجمع بين ارتفاع التكاليف وانخفاض نسب رأس المال يعني أن البنوك ستضطر لدفع المزيد مقابل قلة الأموال التي تستطيع إقراضها. وإذا خُفِّض التصنيف الائتماني للبنوك نفسها، فقد يزيد ذلك من تكاليف الاقتراض المصرفي، مما يؤدي إلى أزمة ائتمانية تُبطئ النمو الاقتصادي. ويؤثر تباطؤ النمو الاقتصادي على المالية العامة للحكومة مع انخفاض عائدات الضرائب، مما يُديم حلقة الوصل بين البنوك وحكوماتها.
كيف يمكن لانخفاض سوق الأوراق المالية أن يؤدي إلى حلقة هلاك؟
إذا انخفض سوق الأسهم، تواجه المؤسسات التي تحتفظ باستثمارات بالهامش نداءات تغطية هامشية تُلزمها بإيداع المزيد من النقد كضمان. هذه النداءات لزيادة الضمانات تمتص النقد أو قد تُحفز عمليات بيع، مما يُوسع نطاق الضغط الهبوطي. ويزداد الضغط المالي سوءًا في ظل شح السيولة، مما يعني أن الناس لا يستطيعون بسهولة اقتراض النقد اللازم لتلبية نداء التغطية، مما قد يُسبب المزيد من الانخفاضات.
يُعد انهيار سوق الأسهم عام ١٩٢٩ مثالاً على كيف يُمكن لانخفاض سوق الأسهم أن يُؤدي إلى حلقة مفرغة، مُؤدياً في هذه الحالة إلى الكساد الكبير. في النصف الأول من عشرينيات القرن الماضي، شهدت الشركات الأمريكية طفرة في صادراتها إلى أوروبا، التي كانت تُعيد بناء اقتصادها بعد الحرب العالمية الأولى. كان معدل البطالة منخفضاً، وانتشرت السيارات في جميع أنحاء البلاد، مما أدى إلى خلق فرص عمل وزيادة كفاءة الاقتصاد. وبحلول ذروتها عام ١٩٢٩، ارتفعت أسعار الأسهم بنحو عشرة أضعاف. وأصبح الاستثمار في سوق الأسهم هواية وطنية لكل من يستطيع تحمل تكلفته. حتى أولئك الذين لم يتمكنوا من المشاركة في هذا النشاط عن طريق اقتراض المال لتمويل الاستثمارات.
اشترى الكثيرون أيضًا بالهامش، حيث دفعوا نسبة مئوية فقط من قيمة الأصل واقترضوا الباقي. أحيانًا، يدفع المستثمرون ثلث المبلغ فقط. الشراء بالهامش يعني إمكانية ربح مبالغ أكبر بكثير من استثمار صغير، ولكنه يعني أيضًا إمكانية خسارتهم مبالغ أكبر. إذا انخفضت قيمة السهم بمقدار الثلث، ودفع المستثمر ثلثًا فقط لشرائه، فإنه يخسر كل شيء. أما المستثمر الذي دفع كامل المبلغ، فسيخسر الثلث فقط. والأسوأ من ذلك، إذا انخفضت القيمة بأكثر من الثلث، ودفع المستثمر ثلث التكلفة فقط، فقد يخسر كل شيء، بل وينتهي به الأمر مدينًا للبنك.
عندما انهار السوق عام ١٩٢٩، أصدرت البنوك طلبات تغطية هامشية. ومع الكميات الهائلة من الأسهم المشتراة بالهامش وقلة السيولة النقدية المتاحة، لم يتمكن العديد من المستثمرين من الحصول على السيولة اللازمة لتغطية طلبات التغطية. إذا طلب المُقرض المزيد من المال مع انخفاض قيمة السهم وعدم قدرة المستثمر على توفير المزيد من السيولة النقدية، فعادةً ما يبيع المُقرض المحفظة.
ومع تسارع دورة نداءات الهامش والمبيعات القسرية، انحدرت سوق الأسهم إلى أدنى مستوياتها، فخسرت في نهاية المطاف نحو 89% من قيمتها، مما جعلها أكبر سوق هبوطية في تاريخ وول ستريت.
ما الذي يسبب حلقة الهلاك؟
هناك عدة مواقف قد تؤدي إلى حلقة مفرغة. على سبيل المثال، عندما تُفرط الحكومة في الإنفاق الذي يعتبره السوق غير مستدام، فقد تُسبب حلقة مفرغة. إضافةً إلى ذلك، قد تؤدي مشاكل القطاع المصرفي أو إفلاسه، أو الانخفاضات المفاجئة في سوق الأسهم، إلى حلقات مفرغة. في كثير من الحالات، تتداخل هذه الظروف وتُضاعف بعضها بعضًا، كما هو الحال في أزمة الديون السيادية التي تُهدد ملاءة بنوك الدولة.
هل واجه الاقتصاد الأميركي حلقة مفرغة في عامي 2022 و2023؟
ربما دفعت الآثار الجانبية المحتملة لزيادات أسعار الفائدة في عامي 2022 و2023 بعض المستثمرين ومراقبي السوق إلى القلق من دخول الاقتصاد الأمريكي في دوامة كارثية. ومن المؤكد أن ارتفاع تكلفة الاقتراض، نتيجةً لارتفاع أسعار الفائدة، أدى عمومًا إلى انخفاض قيم السندات، مما أدى إلى خسائر للبنوك الكبرى في محافظ سنداتها. وكان تأثير زيادات أسعار الفائدة على البنوك بمثابة تذكير بإمكانية تسبب السياسة النقدية في دوامة كارثية. إلا أن هذه الدوامة لم تُفعّل في النهاية.
كيف تنتهي حلقات Doom؟
وكما يتبين من مثال أزمة الديون في منطقة اليورو، فإن الطريقة الوحيدة لكسر حلقة الهلاك عادة ما تكون من خلال التدخل الخارجي لتوفير التمويل اللازم لوقف هذه الدورة، وعادة ما يكون ذلك مصحوبا بتدابير أخرى لاستعادة الصحة المالية.
الخلاصة
حلقة الانهيار هي سيناريو يُسبب فيه تطور سلبي تطورًا سلبيًا آخر، مما يُفاقم المشكلة الأولى. والنتيجة هي حلقة مُعززة ذاتيًا من ردود الفعل السلبية.
في الاقتصاد، عادةً ما تكون حلقة الانهيار نتيجةً للإنفاق الحكومي المفرط، الذي يعتقد السوق أن الحكومة لن تتمكن من سداده، أو إفلاس القطاع المصرفي، أو الانخفاضات المفاجئة في أسواق الأسهم. ولا تُكسر حلقات الانهيار عادةً إلا بتدخل حكومي، كتدخل حكومي أو خطة إنقاذ دولية لمالية الدولة المتضررة.
اضف تعليق